港股基金收益率大幅滑坡，“低估值陷阱”是主因？

　　“低估值更像是结果”

　　中秋小长假A股休市期间，9月20日香港恒生指数重挫逾3%，再度刷新年内低点。盘面上，港股中蓝筹地产股、内险股跌幅居前。

　　今年以来，伴随着港股相关板块的“跌跌不休”，主动权益类基金中港股基金的回报率，远远未及其他产品。

　　以普通股票型基金为例，Choice数据显示，投资范围中包含“港股”的295只基金，在2021年1月1日至2021年9月22日这段时间内的区间平均回报率仅为3.93%。

　　而普通股票型基金中投资范围不含“港股”的405只基金，在2021年1月1日至2021年9月22日这段时间内的区间平均回报率达到12.93%。

　　而在偏股混合型基金中，投资范围中包含“港股”的1295只基金，在2021年1月1日至2021年9月22日这段时间内的区间平均回报率仅为4.86%。

　　而偏股混合型基金中，投资范围不含“港股”的1130只基金，在2021年1月1日至2021年9月22日这段时间内的区间平均回报率为9.36%。

　　有市场人士认为，投资领域常见的“低估值陷阱”，或许是造成港股基金回报率不佳的重要原因之一。

　　此外，相聚资本对第一财经记者表示，今年的港股（基金）收益率较低，还有几方面原因。一是外资积极性减弱，使得市场资金没有像去年那么宽裕。其二，香港市场有一些体量较大、又很独特的行业，比如互联网和教育板块，因政策和监管影响今年以来表现不佳。

　　流动性不足形成的“估值陷阱”

　　从估值百分位分析，港股目前的确处于低位。

　　华西证券研究所报告显示，港股中大部分行业近十年市盈率（PE（TTM））低于历史中位数。

　　比如恒生能源9月10日PE（TTM）仅为5.46倍，而该指数近10年PE（TTM）中位数为11.45倍；恒生必需性消费业业9月10日PE（TTM）仅为19.84倍，而其近10年PE（TTM）中位数为28.72倍。

　　港股市场的低估值，在2020年末、2021年初吸引了不少基金经理的目光。

　　比如格雷资产在其2021年一季度投资报告中表示，要抓住港股的重大投资机遇。

　　格雷资产曾在今年一季报中表示，港股目前是全球主要市场中估值最低的市场，也是近30年来第四次估值底部。这个估值优势也体现在AH股差价上，A股溢价率达到了150%。

　　格雷资产在其一季报中总结道，港股就是中国版的纳斯达克。短期来看，港股估值最低，有估值的提升，股价=EPS×PE，PE全球最低，资金往低处流，同时抬高估值，这是短期的逻辑。

　　而根据2020年四季报，易方达明星基金经理张坤所掌管的基金中，扣除易方达中小盘、易方达新丝路两只未将港股纳入投资范围的基金，其他三只基金合计规模接近800亿元，其中持有资产40%为港股股票。

　　从张坤管理的规模最大的易方达蓝筹精选基金来看，在2021年一季度对于港股仍然保持较高持有仓位，一季度末持仓比例高达37%。

　　德邦沪港深龙头混合在今年基金一季报中表示，2020年下半年开始，该基金基于三方面看好港股的投资机会，2021年经济基本面的改善、市场流动性会维持相对充裕，以及彼时港股的估值优势。

　　私募排排网基金经理胡泊对第一财经记者表示，海外成熟市场整体估值水平确实要低于A股，对于港股也确实存在估值的“陷阱”，首先是流动性比较差，所以会出现流动性的折价。

　　其次是部分的权重股确实没有太多的成长空间；另外，因为利益错配的原因，部分上市的国企或者内资股，没有维护其股价表现的动力。在香港市场没有可见的新增资金的情况下，整体港股的估值仍然会维持一个比较低的水平，估值修复的概率并不大，也会影响港股基金的表现。

　　榕树投资研究员周毅则表示，港股的部分权重股一定程度上拖累了市场。这些传统行业的权重股估值本来就较为合理(行业可能衰退，未来业绩存在不确定，市盈率低是合理的)，下半年一些行业整体出现下滑，加之全球流动性拐点将近，风险逐步暴露股价也随之走低。

　　星石投资首席研究官方磊则给出了另外一个观点，股市表现一定程度上由供求关系决定，港股市场中股票供给强于需求，是造成港股估值低的另外一个原因。

　　Wind数据显示，今年以来，香港IPO募资3007亿港元（折合约2500亿元），而同期A股IPO募资为3723亿元。

　　数据来源：Wind

　　与此同时，市场需求端流动性并不充足。一方面从成交金额/总市值的指标来看，今年以来港股明显低于美股和A股；另一方面，香港发达的衍生品市场也对投资港股的资金有一定分流作用。

　　方磊同时表示，估值高低并不是决定是否购买股票的主要原因，投资关注的还是资产的性价比。如果目前资产价格已经充分反映出后续成长性，那么低估值并不是买入的原因，更像是一个结果。

　　后续还会加码港股吗？

　　一个引人关注的话题是，在收益率遭遇“滑铁卢”后，基金经理们后续还会加码港股吗？

　　张坤首先用实际行动做出了回答。

　　9月10日，易方达基金公司公告称，易方达中小盘也将港股市场纳入了投资标的。

　　建信龙头企业基金经理刘克飞对第一财经记者表示，伴随新经济占比提升、阶段性负面因素消除、H股折价较高，建信基金将乐观看待港股后市表现。

　　刘克飞认为，如果分析AH比价结构，会发现优质个股、一线龙头折价率低，即在H股众多折价个股中，基本面变化较大的公司，有望获得比A股更大的涨幅。

　　部分基金经理，则对于港股后市给出了警示。

　　周毅表示，相较而言科网股的下行对指数的拖累可能更大，一方面是行业的规范，监管趋严影响了短期的预期；另一方面是海外投资者对政策的担忧。

　　7月26~7月27日，A股、港股均大幅下跌，上证综指两个交易日跌幅近5%，27日港股单日跌幅超过4%。

　　招商银行研究院当时认为，监管所出台的一系列涉及互联网反垄断、教育培训、地产等行业的监管政策，市场做出收紧理解，在政策影响存在不确定性的情况下，资金为寻求安全，从已经受到影响或有潜在风险的相关行业流出。

　　方磊表示，目前海外经济动能放缓但政策空间有限，股市可能面临着上涨动能阶段性不足的局面，可能会对港股造成一定的联动影响。

　　“部分龙头港股已经出现了超跌现象，长期来看处于价值区间内。但港股市场采用注册制，港股上市公司质量参差不齐，投资者仍需仔细甄别标的质量。” 方磊总结道。作者：徐宇