真实盈利能力存疑 “最抠”增持下渝农商行市值蒸发300亿

　　出品 | 新财报

　　研究员 | 财报君

　　重庆农村商业银行（以下简称“渝农商行”） 在A股史上最抠门的增持完成，不出预料，渝农商行股价仍在下跌。

　　“最抠”增持护盘无效，千亿市值仅剩762亿

　　上市不久就破发、破净，为了稳定股价，12月9日晚渝农商行出台的高管增持方案，却让市场大跌眼镜，堪称A股史上“最抠门的增持”。

　　渝农商行公告，自11月12日至12月9日，公司股票收盘价连续20个交易日低于最近一期经审计的每股净资产，已触发稳定股价措施启动条件。此次需履行稳定股价义务的董事、高管人员共12人，以不超过上一年度自本行领取薪酬(税后)15%的自有资金增持公司股份。

　　以本次增持方案的12名高管薪酬推算，此次增持金额低于74万。如此低总额的增持方案，在近期上市公司增持方案中无疑是垫底的，甚至被股民戏称“增持公告完全就是搞笑的”。

　　不出预料，如此抠门的增持方案根本无助稳定股价。截止1月13日收盘，渝农商行股价跌至6.71元，市值仅剩762亿元，距发行首日的1062亿元市值已跌去300亿元。

　　盈利大增却遭嫌弃？真实盈利能力存疑

　　顶着“全国首家A+H上市农商行”、“全国最大的农商行”两大光环的渝农商行，上市首日半小时后突然开板，创新股最短开板记录。次日早盘，该股更一度触及跌停，盘中虽有拉涨，但最终仍以跌停报收，因此也被市场誉为“最惨新股”。

　　从财报来看，2019年第三季度，渝农商行实现营收199.91亿元，同比增长1.24%；实现归母净利润86.28亿元，同比大增17.63%。

　　从盈利水平来看，渝农商行业绩还算不错，为啥被投资者一再嫌弃？

　　其实，渝农商行的“盈利大增”水分不少。渝农商行净利润出现大涨，主要原因是其大幅削减了营业支出。从半年报数据来看，该行上半年的职工成本节约了7.67亿元，同比降幅已超过3成。而通过压缩人员成本来盈利肯定是不可持续的，而且也会影响银行运营。

　　更重要的是，渝农商行的营收几无增长，未来发展前景不明。半年报显示，截至2019年上半年，该行营业收入微增0.06%；三季报显示， 2019年前三季度，渝农商行实现营收199.91亿元，较去年同期增长1.24%。

　　目前，监管基调在于为实体企业减负，降低企业资金成本，未来存在很大的降息可能，可预见的未来银行业的整体存贷息差必然呈现不断收窄趋势。而渝农商行主要盈利还是来自传统的存贷息差，在营收几乎没有增长情况下，渝农商行的盈利能力未来极可能大幅下降。

　　涉嫌关联交易暗藏风险

　　长期以来，渝农商行都与其第四大股东隆鑫控股存在巨额关联贷款，且隆鑫控很长时间都是渝农商行最大的贷款客户。

　　但多种迹象表明，隆鑫控股的还贷能力存疑。截至2018年底，隆鑫控股总负债已达320亿元，其中，刚性债务为255.36亿元。更有公开信息显示，隆鑫控股已经资不抵债，其持有的渝农商行5.7亿股限售流通股也被轮候冻结。

　　2014年至2018年，渝农商行不良贷款率分别为0.78%、0.98%、0.96%、0.98%、1.29%，不良率呈连年上升态势。

　　一旦隆鑫控股的贷款无法到期偿付，甚至部分或全部贷款成为不良贷款，势必给渝农商行的不良率带来巨大压力。同时，因为隆鑫控股的大股东地位，也会给渝农商行带来关联交易的法律风险，更会让投资人对渝农商行的治理能力产生怀疑，进而演化为风险。

　　目前，市场普通认为渝农商行估值仍然偏高。任何一个风险的引爆，都可能为其股价和声誉带来不小损害。这无疑是大股东为渝农商行埋下的不小隐患。